集團動態 News Information
思考|水泥等產能過剩行業回暖能持續多久？
發稿時間：2016-12-23
2016年初，中國似乎被籠罩在產能過剩問題的陰影之下。僅僅幾個月后，情況出現反轉，經濟增速企穩，PPI結束了連續54個月的下跌重回正增長，工業企業收入和利潤雙雙反彈，不良貸款形成步伐也開始放緩。
中國是否已在短時間內完成了去產能任務？好轉趨勢能否持續？下一步是否要擔心通脹的壓力？只有分析清楚回暖的原因，才能回答這一系列問題。
首先，強勁的基建增長和房地產建設回穩，提振了對原材料和工業品的需求，也拉動了汽車、耐用品及相關原材料的需求。此外，購置稅減半政策和汽車消費信貸的快速發展也推升了汽車銷售。受此影響，二三季度粗鋼表觀消費量同比增長2.1%，焦煤消費量同比增長1.3%，去年同期均下降6%左右。
其次，去產能步伐加快。一些產能過剩行業去年大幅虧損，導致部分生產線停產或產能削減。今年下半年，政府加快去產能步伐。我們估算，截至2016年9月，鋼鐵和水泥行業的產能利用率分別提升3.4個和0.4個百分點至70.4%和70.8%，煤炭產能利用率因限產繼續下降。去產能似乎并沒有去得太多。
第三，限產尤其是煤炭行業限產，起到重要作用。5月以來，煤炭行業實行276天限產政策，導致動力煤產量跌幅超過消費量，煤價大幅上漲。
第四，前期原材料價格過低引起反彈，后期也有一定的金融炒作推助。另外，國際油價大幅反彈也是一個因素。
在總需求明顯好于預期的背景下，供給減少是導致原材料價格上漲的重要原因。煤炭占中國初級能源消耗的三分之二，并且與其他行業存在廣泛緊密的聯系。我們估計，今年前九個月PPI的回升中，超過30%來自煤價上漲的直接和間接影響，超過50%來自礦產品和原材料價格的上漲。進口價格走高和人民幣貶值也推升了國內價格。
原材料供需平衡的改善和價格上漲，推動工業企業利潤顯著好轉。今年前九個月工業企業利潤增長中，其中11%來自煤炭行業、48%來自金屬和原材料行業（29%來自鋼鐵行業）、31%來自化工行業。除了水泥行業，大部分行業的利潤好轉主要來自利潤率提升而非銷售收入的擴張。部分行業需求增長依然乏力甚至收縮，供給側調控是推動利潤率擴張的主要因素。
產能過剩行業出現反轉，對去杠桿和降低金融風險有積極意義。隨著生產價格由負轉正，名義GDP增長提高，有利于抑制杠桿率攀升。鋼鐵、煤炭、水泥等行業收入和利潤大幅好轉，償債能力增強、壞賬率下降。
不過，我們認為，目前價格上漲的勢頭難以持續。從需求看，房地產建設和汽車銷售可能放緩，即便基建投資加碼，大宗商品和原材料需求可能并不會強勁增長。從供給看，限產措施已經放松，價格大幅上漲也會刺激企業增產，預計部分原材料的供應緊張將會逐步緩解。即使油價走高和人民幣進一步貶值，PPI在明年初沖高后回落，年均2.5%左右，CPI年均2.3%左右，通脹壓力不會太大。
利潤率擴張勢頭可能已經見頂。2017年工業生產的名義增速應加快，對企業收入和利潤是利好。不過，在整體需求乏力的背景下，上游金屬和采礦業價格攀升將會推高下游企業的成本。
民間投資的持續好轉，還有待進一步去產能和結構性改革。今年工業企業收入和利潤回升，遏制了相關行業民間投資增速的進一步大幅下滑。再加上房地產投資反彈，民間投資增速低位企穩。不過，臨時性限產政策導致的價格回升和利潤好轉，不太可能推動企業增加投資。要實現企業盈利和投資的可持續好轉，政府還需進一步落實去產能、推動企業和債務重組，并大力推進結構性改革，為民間資本創造公平競爭機會。
